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新能源汽车孤勇者零跑 上市背后大揭秘
更新时间:2022-11-29 16:55:59
来源:换车网

   

  2022年3月17日,浙江零跑汽车正式向港交所递交上市申请,9月29日,零跑汽车在港股正式上市,成为继“蔚小理”之后中国第四家在港上市车企。港股发售价为每股48港元,开盘后其股价便开始暴跌,截止收盘,股价跌超33.54%,市值已被抹掉约190亿。

  天时不利,但我们还是见到了“孤勇者”零跑上市敲钟。

  一、关于零跑

  零跑汽车成立于2015年,目前共有四款车型:中大型纯电轿车C01,中型纯电SUV C11,纯电轿跑S01以及微型电动轿车T03。

  首款跑车S01并不成功(2020年,S01只卖出了1125辆——第一款车战败)。一度让零跑陷入“活的很难受”的境地,经过重整旗鼓、再接再厉,零跑迅速的洞悉了市场需求。在2020年,我们看到零跑更便宜的T03上市了(当时的售价:405公里续航59800元),颜值不错、长续航、低价格,迅速爆火。

  2020年零跑共计售出了10266辆T03入门级微型电动汽车,占其总销量的90%。2021年T03销量为38463辆,总销量占比为89%。从数据来看,T03成为了其当之无愧的低价走量车型,凭着它,零跑逐渐在国内新能源汽车市场站住脚跟。

  而C01和C11则更像是“全村的希望”,当然,这一个量级的竞争对手“更加不吃素”(广汽埃安、比亚迪宋、小鹏G3、大众ID4、哪吒U),整个竞争格局很有意思,略带几分“初生牛犊不怕虎”的野劲儿。

  凭着后起之秀,零跑是否可顺利接棒销量重任,实现高毛利,使企业‘扭亏为盈”,值得一看。

  二、大环境低迷,为何零跑还要选择在这个时间上市

  1.缺钱续命

  ①“卖的越多,亏的越多”,经营需要烧更多的钱

  2020年,零跑汽车共计交付8050辆;2021年,共计交付4.37万辆,同比增443.5%;今年8月,零跑交付1.2万辆,同比增180%;今年1-8月,其累计交付量已达到7.66万辆。

  但与爆发式增长的销量数据齐飞的,还有零跑的亏损金额。2019至2021年,零跑汽车的营收为1.17亿元、6.31亿元、31.32亿元;净亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元。这意味着,零跑这三年的营收38.8亿元,但净亏损却高达48.5亿元。

  零跑去年亏了约28.46亿元,卖出了4.37万辆车。那么这意味着——零跑每卖一台车,就要亏掉约6.5万元。

  ②研发投入,需要烧更多的钱

  招股书显示,2019年至2021年,零跑汽车研发投入分别为3.58亿元、2.89亿元与7.4亿元,3年研发费用总和不到14亿元。相较于主流新势力品牌每年维持在30至40亿元甚至更高的研发费用,零跑完全意识到“钱远远不够花”,零跑希望在保持高研发占比的同时,通过更多、更贵的新车型来提升营收能力。

  根据招股书,零跑计划在未来3年内推出7款新车型,并且希望通过这些新车型逐步渗透到中高端主流市场。但自下而上的路,并不好走。

  2.PE机构有退出需求和意愿

  自成立以来,零跑汽车先后完成了七轮融资,公开披露的融资金额已达120.6亿元,投资方包括红杉中国、中国中车、杭州国资、上海电气等。值得一提的是,零跑汽车是少有的在Pre-A轮就获得较高投资额的企业。零跑在Pre-A轮获得4亿人民币融资,包括红杉资本在内共有5名投资者,平均计算,每家大概投了8000万,接近1亿元。此外,零跑汽车的A轮融资中,出现了上海电气、华淩投资等产业资本,零跑汽车的融资因此达到25亿人民币。

  小编猜测,机构有适时退出的需求。

  3.上市对品牌有明显的加持

  继T03火爆之后,零跑汽车预计从整体营收来看已感知小型车可能使自己盈利无望,而C01和C11的上市,已不可避免的进入了战备升级的角逐场,更何况自下而上本身就十分艰难,上市则会对品牌有加分,公司上市后有利于公司品牌形象的提升,更容易得到社会的信赖,公司拥有较好的知名品牌,附加值便会提升;作为上市公司的产品,也就更容易得到市场的认同、更容易得到消费者的认同;

  三、破发原因

  1.大环境:资本市场环境低迷

  ①香港恒生指数创出近十年来新低,IPO交易数量下降了近90%。根据研究机构Refinitiv的数据,今年迄今为止,香港IPO仅筹集了不到80亿美元资金,创下2012年以来的新低,去年同期香港IPO筹资规模达到371亿美元。

  ②2022年而言,根据市场统计,港股新股破发率接近80%,在跌幅榜中,快狗打车上市两月有余,股价跌去近7成,金茂服务、鲁商服务等多家公司股价基本腰斩。

  显然,这不是一个上市的好时机。

  2.零跑财报显示巨亏,资本市场不看好其盈利能力

  三年累计亏损47亿,至今尚未实现盈利,从2019年到2022年一季度末,零跑的毛利率分别是-95.7%,-50.6%,-44.3%,-26.6%。今年Q1,零跑营收为19.93亿,仅一个季度中,零跑汽车的净亏损高达10.42亿,换算下来每天亏损都要超过千万元。

  截止今年3月底,零跑的现金流及现金等价物大约为43亿元,近两年来零跑汽车现金流的增多,主要由于去年完成了超45亿元的融资。但目前手上仅剩的这43亿元,按照今年一季度亏10亿的速度来说,只需要一年,账面上的前就会被烧光。结合累计亏损、毛利率表现和账面现金状况,资本市场对零跑是否能够“活下去”打了一个大问号,二级市场的投资人对于烧钱且缺乏自我造血能力的公司耐心不再。

  3.不在风口,目前对造车新势力估值不看好“蔚小理”跌跌不休

  9月28日

  9月28日周三,香港恒生指数低开低走,午盘刷新2011年10月7日以来新低,午后跌幅一度扩大至3%;新能源车股跌幅惨不忍睹,“蔚小理”齐齐跌超7%。其中,小鹏汽车午后加速下挫,现大跌11%刷新港股上市以来股价新低,小鹏市值累计暴跌67%,蒸发2000亿港元。市场对造车新势力的狂热追捧已过,对其估值开始理性折现。

  四、估值回归的可能性

  1.盈利能力改善,新产品投放,高利润车型引爆市场

  随着C01和C11高端产品的投放,在研车型方面,零跑计划以每年一到三款车型的速度于2025年底前推出七款新的纯电动车型,涵盖各种尺寸的轿车、SUV及MPV。除却纯电车型,零跑亦计划基于自研增程式技术,同期或之后推出该等新车型的增程式版本,以扩展目标受众,从而囊括有不同需求及喜好的客户。15-30万级别市场的产品组合,有望在高利润车型上跑出新的“门面担当”,如若零跑官方此前提出的「5年计划」(目标在2023年进入造车新势力前三、2025年获得国内新能源汽车市场10%的市占率)实现或部分实现,盈利能力将随之也将得到改善。

  海外方面,零跑正在逐步推进全球扩张。2022年9月,零跑首批T03出口至以色列,并已通过欧盟整车形式认证,获得欧洲市场的销售许可,可在所有欧盟国家内正式上牌注册。招股书披露,零跑计划2023年前在欧洲设立首间海外旗舰店。

  海外与国内双重布局下,高利润车型投放成功并形成爆款,则有可能逐步改善盈利能力,使估值逐渐得到修复以及增长。

  2.产业链整合能力,实现供应链良性发展

  ①动力电池成本下降

  电动汽车的核心组成部件就是三电:动力电池,电机和电控。这些部件的成本占据了整车成本的大半,动力电池是电动车型最大的成本支出,占电动汽车总成本的40%甚至更多。今年,宁德时代、国轩高科、鹏辉纷纷扩展产能,可以预计产能可能会出现从充足到过剩的情况,电池成本逐步下降,整车成本势必也随之下降。

  ②芯片价格回落

  芯片BOM价格回归正常化,去年最热门的意法半导体芯片,价格高达3500/个,而现在只需600元即可入手,跌幅高达82.9%。其他芯片的价格也出现断崖式下跌,曾经最普通的芯片价格也高达200元,而现在只需20元一个,其一是疫情的好转,芯片产量明显提升;其二这两年各大企业都看到芯片这个新兴市场,都开始加入到其中。芯片价格逐步回落,也可能出现下跌,成本进一步得到控制。

  ③全域自研开始成果展现

  关于全域自研路线,前期战线会更长,投入确实会更多,但后面的加速度也会更快,当全域自研的车型达到一定规模后,自研项目开始成果转化,垂直供应链形成,整体成本相较于非全域自研的车企竞争优势明显。

  3.随着美元加息周期结束,资本市场可能会有一个明显的回暖。

  4.防疫政策逐步调整,消费能力和消费潜力得到逐步释放,对销量和盈利有所改善,消费需求增长,消费潜能释放。

  结语:

  这两天估计大家也看了很多文章,比如“上市没上岸”、“新能源造车新势力零跑不被资本市场看好”“第一次出牌就输了,很难爬起来”,“港股年度最惨IPO”等等,小编来看,观点有所不同,浅谈一二:第一,作为新能源造车新势力,零跑在创业阶段、在3年巨亏47亿后还是蛮厉害的,并且T03低价走量,在2020年发力至2022年,已覆盖151个城市443家门店,渠道已基本打开局面,通过这些渠道,通过各种城市随处可见的奔跑着的零跑电动小车,获得了保有量、广泛的群众基础。第二,对一家有着敏锐市场感知的企业来说,S01失败后及时调整策略打造出市场爆款T03,继而打造C01、C11,再通过上市获得“加速引擎”,加快市场扩张步伐和竞争力车型研发,为下一场为高利润车型战役作准备。“港股年度最惨IPO的公司”未必就不是一家伟大的公司,逆风未必就不能翻盘,出身“平凡”的零跑们未必就没有战胜“贵族们”的机会。尽管征途漫漫,“零跑们”的未来仍十分可期!

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